《彼得林奇的成功投資》讀書筆記

　　最近斷斷續(xù)續(xù)將這本書讀完，摘錄部分內(nèi)容于下：

　　“1929年至1982年道瓊斯指數(shù)只上漲了4倍，經(jīng)歷了半個世紀(jì)從248點(diǎn)上升到1046點(diǎn)”：巴菲特經(jīng)歷了這個時期，盡管道瓊斯指數(shù)從幾十年周期的角度來看的確如彼得林奇所說的那般，但1929至1982年指數(shù)上漲4倍，并不妨礙巴菲特創(chuàng)造遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過4倍的財(cái)富增長(據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)，巴菲特從1956年至1982年的26年間創(chuàng)造的收益為478倍，年化復(fù)合大概為26.8%)。背后的原因是需要投資者思考的;

　　一種評估企業(yè)是否過分高估的方法是：你先設(shè)定對目標(biāo)公司未來的最大市值期待，假設(shè)能夠達(dá)到1000億元，那么屆時你愿意給予該企業(yè)多少估值倍數(shù)?樂觀點(diǎn)比如30倍，那么意味著公司要實(shí)現(xiàn)該市值需要兌現(xiàn)的凈利潤要達(dá)到33億元才行。目前A股約4000家企業(yè)中凈利潤大于33億元的企業(yè)數(shù)量為140家，且大部分為銀行、券商等，而這140家企業(yè)中，有多少家市值能夠超過1000億元呢?69家——即A股凈利潤達(dá)到33億元以上的140家企業(yè)中有一半的市值沒有達(dá)到1000億元。所以，上述30倍估值整體還算是樂觀的;

　　通過歷史的統(tǒng)計(jì)，“假設(shè)1994年7月1日投資1萬美元，并且5年間一直持股，那么5年后持股資產(chǎn)升值為3.4萬美元，但是如果這5年只持股30天，而且這30天是5年內(nèi)漲幅最大的30天，那么1萬可升值為1.54萬元。”從中獲得兩個啟示：其一是耐心等待是創(chuàng)造長期收益的必要條件;其二是閃電時你必須在場。因此，對市場的判斷不要太頻繁，以年為單位而非天、周，投資的力度也盡量隨著市場整體的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會比和能力圈內(nèi)企業(yè)的概率賠率進(jìn)行配置，市場極度悲觀時組合力度要最大，極度樂觀時則要最小，前者是風(fēng)險(xiǎn)最小的時候，后者則是風(fēng)險(xiǎn)最大的時候;

　　“如果你購買的是IBM的股票而使客戶資金遭受到損失，那么你永遠(yuǎn)不會因此丟掉你的飯碗”：這句話主要是指很多機(jī)構(gòu)背后的投資決策機(jī)制和個人投資者是有較大差異的，而散戶事實(shí)上比機(jī)構(gòu)投資者更有優(yōu)勢一些;

　　“對于我來說，投資只不過是一種能夠想方設(shè)法提高勝算的賭博而已。至于地點(diǎn)是在大西洋賭城還是標(biāo)準(zhǔn)普爾500，或者債券市場都無關(guān)緊要。事實(shí)上，股票市場最經(jīng)常讓我聯(lián)想到的就是梭哈撲克游戲。對于那些懂得如何利用好手中的牌的老手來說，玩七張牌梭哈賭博能夠獲得一個長期穩(wěn)定的回報(bào)。梭哈的打法是：發(fā)牌時有 4 張牌面朝上，這樣一來你不僅可以看到自己所有的牌，還可以看到你的對手的大多數(shù)牌。發(fā)完第 3 張或第 4 張牌時，要么很明顯誰輸誰贏已見分曉，要么很明顯根本沒有人能贏。華爾街股市上的情況同樣如此，只要你知道如何尋找，你會發(fā)現(xiàn)像牌桌上攤開的明牌一樣，華爾街上大量的信息也都是公開透明的。”：其實(shí)打牌和炒股很像，到手的沒把牌可以當(dāng)作一只股票展現(xiàn)出來的基本信息，通過仔細(xì)的分析牌面，基本能夠判斷如果搶地主的話勝率高低，然后根據(jù)下注賠率在進(jìn)行決策，但通常是勝率優(yōu)先。投資股票比打牌規(guī)則會稍稍復(fù)雜一些，但本質(zhì)上區(qū)別不是很大;

　　進(jìn)入股市前應(yīng)該先問自己三個問題：1)我有一套房子嗎?2)我未來需要錢嗎?3)我具備股票投資成功所必須的個人素質(zhì)嗎?：投資股票是好是壞，更多是取決于投資者對于以上這三個問題的回答，這比投資者在財(cái)經(jīng)雜志上讀到的任何信息都更加重要。要想取得股票投資成功一個非常重要的個人素質(zhì)是要有能力在得到的信息不完全、不充分以及得到的信息不完全準(zhǔn)確的情況下做出投資決策。投資的竅門不是要學(xué)會相信自己內(nèi)心的感覺，而是要約束自己不去理會內(nèi)心的感覺。只要公司的基本面沒有什么根本的變化，就一直持有你手中的股票。

　　兩千年之后的我們?nèi)匀辉谧鲋�同樣的事情，總是從過去已經(jīng)發(fā)生過的情況中尋找未來將要出現(xiàn)的危險(xiǎn)的征兆，但是只有當(dāng)我們能夠確定未來將要出現(xiàn)的災(zāi)難是什么時這樣做才是行之有效的。不久前，有人擔(dān)心石油的價格會跌到每桶5美元導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，而再往前追溯兩年，同樣是這些人卻在擔(dān)心石油的價格會漲到每桶100美元導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。過去他們曾經(jīng)被貨幣供給增長過快嚇壞了，而現(xiàn)在他們又被貨幣供給增長過慢嚇壞了。上一次我們?yōu)橥ㄘ浥蛎涀龊脺?zhǔn)備時卻遇到了經(jīng)濟(jì)衰退，而在我們?yōu)橄乱淮蔚慕?jīng)濟(jì)衰退做好準(zhǔn)備時，我們卻遇到了通貨膨脹。我根本不相信能夠預(yù)測市場，我只相信購買卓越公司的股票，特別是那些被低估而且(或者)沒有得到市場正確認(rèn)識的卓越公司的股票是唯一投資成功之道。巴菲特曾這樣寫道：“股票市場根本不在我所關(guān)心的范圍之內(nèi)。股票市場的存在只不過是提供一個參考，看看是不是有人報(bào)出錯誤的買賣價格做傻事。”這并不是說不存在被高估的市場，而是說擔(dān)心股市好壞是毫無意義的。當(dāng)你無法找到一只合理定價或者能夠滿足你的其他選擇標(biāo)準(zhǔn)的公司股票，這時你就會知道市場已經(jīng)被高估了。巴菲特說他把資金退還給合伙人是因?yàn)樗麑�合伙人說他根本找不到任何一只值得投資的股票，他仔細(xì)研究了數(shù)百家公司，結(jié)果發(fā)現(xiàn)根據(jù)基本面分析沒有一家公司的股票值得買入。我所需要的唯一買入信號就是找到一家我喜歡的上市公司，在這種情況下買入股票永遠(yuǎn)不會太早也不會太遲。

　　一旦我確定了某一特定行業(yè)中的一家公司相對于同行其他公司而言規(guī)模是大是小之后，接下來我就要確定這家公司屬于6種公司基本類型中的哪一種類型：緩慢增長型、穩(wěn)定增長型、快速增長型、周期型、隱蔽資產(chǎn)型以及困境反轉(zhuǎn)型。我總是在自己的投資組合中保留一些穩(wěn)定增長型公司的股票，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)衰退或者經(jīng)濟(jì)低迷時期這類股票總能為我的投資組合提供很好的保護(hù)作用。

　　不同類型的股票要區(qū)別對待，寶潔公司與伯利恒鋼鐵公司的股票類型完全不同，數(shù)字設(shè)備公司與Alicos公司的股票類型完全不同，除非公司是困境反轉(zhuǎn)型，否則持有它的股票并且指望它的股價表現(xiàn)能像菲利普·莫里斯公司( Philip Morris)一樣出色是沒有意義的。當(dāng)你所購買的是一家有潛力發(fā)展成為另一個沃爾瑪?shù)哪贻p公司的股票，這家快速增長型公司有機(jī)會給你帶來10倍的高回報(bào)，而你卻把這家新公司當(dāng)做穩(wěn)定增長型公司并且僅僅為了兌現(xiàn)50%的回報(bào)就賣掉這只股票是十分愚蠢的。從另一方面來說，當(dāng)Ralston Purina的股價已經(jīng)翻了一番并且公司基本面看起來已經(jīng) 不再那么令人激動時，如果你還指望這只股票再次翻番而繼續(xù)持有，那你肯定是瘋了。如果你以合理的價格購買了百時美公司的股票，那么你完全可以將它壓在箱底，然后拋之腦后20年都可以不管不問，但是對于得克薩斯航空公司(航空公司( Texas Air)的股票你可可不能這樣長期持有不管不問。對于不夠穩(wěn)定可靠的周期型公司股票在經(jīng)濟(jì)衰退期你可千萬不能像對穩(wěn)定增長型公司股票那樣放心得不管不問。

　　13條選股準(zhǔn)則：1)公司名字聽起來枯燥乏味，甚至聽起來可笑則更好;2)公司業(yè)務(wù)枯燥乏味;3)公司業(yè)務(wù)令人厭惡;4)公司從母公司分拆出來;5)機(jī)構(gòu)沒有持股，分析師不追蹤;6)公司被謠言包圍：據(jù)傳與有毒垃圾或黑手黨有關(guān);7)公司業(yè)務(wù)讓人感到有些壓抑;8)公司處于一個零增長行業(yè)中;9)公司有一個利基;10)人們要不斷購買公司的產(chǎn)品;11)公司是高技術(shù)產(chǎn)品的用戶;12)公司內(nèi)部人士在買入自家的股票;13)公司在回購股票——林奇想象了一家集所有優(yōu)點(diǎn)于一身的公司：Cajun清潔劑公司經(jīng)營一種令人生厭的業(yè)務(wù)，專業(yè)從事清除由于亞熱帶的潮濕氣候?qū)е录揖�、書本以及布料上發(fā)霉的污點(diǎn)。Cajun公司最近從路易斯安那州的BF公司中分拆獨(dú)立出來。其總部位于路易斯安那州的沼澤地，中途得換乘兩次飛機(jī)，然后還要雇傭一輛運(yùn)貨卡車才能把你從機(jī)場送到該公司總部。從來沒有一家分析師去拜訪過，機(jī)構(gòu)投資者也從來沒有購買過一股這家公司的股票。如果在酒會上提到這家公司，你的聽眾們會很快散去，那些人一聽名字就覺得可笑。該公司迅速擴(kuò)張，業(yè)績很好。公司營收會進(jìn)一步加速增長，因?yàn)楣�司剛剛獲得了一種新型凝膠清潔劑專利，能夠去除衣服、家具、地毯、浴室瓷磚甚至鋁制壁板上面各種各樣的污漬，擁有這項(xiàng)專利將會給Cajun公司創(chuàng)造出它尋找已久的利基。這家公司也正在計(jì)劃為數(shù)百萬公眾提供終生除污保險(xiǎn)，人們可以預(yù)付保險(xiǎn)， 公司就保證將來負(fù)責(zé)清除所有他們不慎造成的任何污漬，這筆沒有反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上的一大筆表外收入很快就會源源不斷地涌入公司。我是從一位遠(yuǎn)房親戚那里聽說 Cajun 清潔劑公司的，他斬釘截鐵地向我推薦道：唯一能夠清除長時間放在潮濕壁櫥內(nèi)的皮夾克上的霉點(diǎn)的方法是使用 Cajun 清潔劑公司的清潔劑。于是我對 Cajun 清潔劑公司做了一些研究，發(fā)現(xiàn)這家公司的收益在過去4 年里一直以每年20%的速度保持增長，沒有一個季度出現(xiàn)過下降，資產(chǎn)負(fù)債表上根本沒有任何負(fù)債，并且它在上一次經(jīng)濟(jì)衰退中表現(xiàn)得也非常良好。我參觀了這家公司，發(fā)現(xiàn)即使是一只受過訓(xùn)練的甲殼動物，也完全能夠監(jiān)督凝膠清潔劑的生產(chǎn)過程。在我決定購買 Cajun 清潔劑公司股票的前一天，著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家亨利· 考夫曼( Henry Kaufman) 預(yù)測說利率將要上漲，隨后聯(lián)邦儲備委員會的主席滑倒在保齡球道上弄傷了背部，這兩個因素結(jié)合在一起使得股市大跌了15%，Cajun 清潔劑公司的股價也隨之相應(yīng)大跌。我以每股 7. 50 美元的價格買了該公司的股票，我比 Cajun 公司董事的買價還便宜 2. 50 美元!這就是我夢寐以求的最完美公司 Cajun 清潔劑公司的情況，別掐我。我還在做夢呢。

　　是什么因素使一家公司具有投資價值?為什么這家公司未來的價值會比現(xiàn)在的價值更高?我個人認(rèn)為，最終還是歸結(jié)為兩點(diǎn)：收益和資產(chǎn)，尤其是收益。有時要經(jīng)過數(shù)年時間股價才能調(diào)整到與公司真實(shí)價值相符的水平，導(dǎo)致投資者產(chǎn)生懷疑是否會回歸其價值�；�于收益和資產(chǎn)來對股票價值進(jìn)行分析，與你打算購買當(dāng)?shù)氐囊患易灾�洗衣店、藥店或者公寓時對這些資產(chǎn)的價值所作的分析沒什么不同。盡管有時容易忘記，但是我們必須牢記，一股股票絕非一注彩票，一股股票代表著對一家公司的部分所有權(quán)——此部分林奇以個人職業(yè)生涯舉例說明資產(chǎn)和收益對股價的影響，另外他也將不同職業(yè)按照上述股票的不同類型進(jìn)行劃分，很有啟發(fā)。

　　在下單購買一只股票之前，我喜歡進(jìn)行一個兩分鐘的獨(dú)白，內(nèi)容包括：我之所以對這只股票感興趣的原因是什么;需要具備哪些條件，這家公司才能夠取得成功;這家公司未來發(fā)展面臨哪些障礙。如果你能夠讓一個小孩子都能聽懂你的分析，那就表明你已經(jīng)真正抓住了這家公司發(fā)展的關(guān)鍵了。林奇進(jìn)而詳細(xì)闡述了購買前需要按照不同類型的企業(yè)思考相應(yīng)的問題，并詳細(xì)描述了兩個親身經(jīng)歷的案例。此外，林奇在本書第15章詳細(xì)羅列了各種不同類型股票的分析要點(diǎn)清單，值得參考。

　　本書的最后一部分主要涉及到了組合的構(gòu)建以及交易相關(guān)的內(nèi)容，這部分內(nèi)容我希望融合到后續(xù)交易主題的思考文章中。

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